Skip to main content

ФРС: выход откладывается на неопределенный срок

forex-worldwin.gif

Последний отчет по рынку труда в США навевает грусть:
Эти данные вместе с другой экономической информацией (включая отчет ISM) говорят о том, что восстановление экономики США остановилось в точке замерзания. Окажется ли эта пауза временной, или приведет к перелому, наподобие того, который наблюдался в 2010 году?

На наш взгляд, мы имеем дело с кратковременным охлаждением:
Мы несколько изменили свои прогнозы по американской экономике, понизив оценку ВВП за 2 квартал до +2.7%, однако, мы по-прежнему рассчитываем на уверенный рост во втором полугодии. В 4-квартальном исчислении ВВП США, по нашим прогнозам, вырастет на 3.2% в 2011 году и на 3.0% в 2012 году. Эти значения практически не изменились со времени публикации наших предыдущих прогнозов.

Устойчивое восстановление требует роста уровня занятости:
В последнем отчете по рынку труда сложно было найти положительные моменты. Однако на общем негативе неплохо смотрелся рост уровня заработных плат и количество рабочих часов. Это значит, что можно рассчитывать на рост уровня доходов и объема производства в мае. В частности, совокупные еженедельные данные по платежным ведомостям - аналог показателя оплаты труда в частном секторе, показали рост на 0.4%, что соответствовало нашим прогнозам и общей направленности тренда. Кроме того, количество рабочих часов в производственной сфере выросло на 0.5%, указывая на устойчивый рост объема производства в мае. И все же, скорее всего, подобного рода изменения в зарплатах и рабочих часах останутся лишь в статистике. Они помогают выиграть время, поддержав доходы и производство, но не процесс восстановления экономики, для которого на данной стадии бизнес-цикла требуется устойчивый рост занятости. Любой признак сокращения темпов роста занятости ниже 150 тыс. в месяц можно считать поводом для беспокойства. В этом контексте особое значение приобретает следующий отчет по рынку труда, который будет опубликован в июля.

Ниже мы приводим ряд факторов, которые должны способствовать росту экономики во втором полугодии 2011 года:
Во-первых, графики сборки, опубликованные автопроизводителями в начале месяца, указывают на всплеск объема производства в этом секторе. Это значит, что разрушенные землетрясением в Японии цепочки поставок удалось восстановить. По нашим оценкам, рост объема производства транспортных средств, нацеленный на восполнение истощенных запасов, позволит прибавить 1.5% к ВВП в 3 квартале. Между тем во втором квартале по тем же причинам, связанным с цепочками поставок, от ВВП можно отнять 0.8%. Во-вторых, в течение следующих нескольких месяцев, благодаря снижению цен на бензин, можно рассчитывать на улучшение динамики потребительских расходов. Конечно, это не более чем коррекция после падения в 1 квартале, когда номинальные потребительские расходы показали лучший результат с 1 квартала 2007 года, а на деле оказались намного ниже из-за роста цен. Еще два фактора, которые будут способствовать росту во втором полугодии - это дальнейшее увеличение инвестиций в основные средства - компании будут спешить воспользоваться налоговыми льготами, срок действия которых истекает в конце года; и существенный рост чистого экспорта в 4 квартале, связанного с сезонными факторами.

Мы меняем свой прогноз по монетарной политике ФРС:
Если коротко, то мы переносим предположительное начало реализации стратегии выхода на 3-6 месяцев относительно наших предыдущих прогнозов. Процесс стабильного экономического восстановления оказался под угрозой, поэтому, на наш взгляд, предыдущая оценка выглядит слишком оптимистичной. Инфляционная динамика развивается в соответствии с нашими ожиданиями (базовый CPI в июне, очевидно, достигнет отметки 1.4% по сравнению с +0.8% в октябре прошлого года), однако, рынок смотрит на это сквозь пальцы, поэтому умеренные инфляционные ожидания дают ФРС место для маневра. Траектория повышения ставки в следующем цикле ужесточения будет не такой резкой, как предполагалось раньше, потому что Федеральному комитету по открытым рынкам приходится учитывать необходимость продажи активов в рамках процесса выхода. Продажи активов рассматриваются как альтернатива повышению ставки, поскольку также приводят к ужесточению финансовых условий.

Что на счет QE3?
Никогда не говори никогда - прописная истина. Но как бы там ни было, вероятность новой стадии покупки активов со стороны ФРС стремится к нулю. На наш взгляд, QE3 потенциально возможно лишь в том случае, если ставка безработицы приблизится к 10%, а базовая инфляция упадет ниже 1%. Но и то, и другое крайне маловероятно. Еще меньше шансов на то, что рост безработицы и падение инфляции случатся одновременно. Более того, даже если нечто подобное произойдет, не исключено, что ФРС предпочтет искать другие способы стимулирования, не прибегая к очередным покупкам гос. облигаций. Программа QE2 оказалась весьма эффективной с точки зрения улучшения финансовых условий и повышения инфляционных ожиданий. Но на реальную экономику она не произвела практически никакого впечатления - весь эффект был смят ростом цен на сырье, который, в свою очередь, мог стать следствием QE2 (хотя Бернанке резко опроверг это утверждение в своем последнем выступлении). В любом случае, любые альтернативные формы монетарных стимулов, такие как сдерживание роста доходности, положительно отразятся на реальной экономике через ипотечное рефинансирование и повышение доступности жилья.

Никакого дополнительного фискального ужесточения:
И, наконец, следует отметить, что наш прогноз по американской экономике и политике ФРС не подразумевает никакого значительного ужесточения фискальной политики, помимо того, что произойдет в конце года, когда истечет срок действия налоговых льгот. Иными словами, мы полагаем, что повышение уровня долга возможно только в сочетании с: 1) уступками в виде неопределенных сокращений расходов в среднесрочном временном интервале; 2) действия, направленные на сокращение пособий в долгосрочной перспективе, которые никак не повлияют на фискальную политику в ближайшем будущем.

Дэвид Гринлоу
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Morgan Stanley