Skip to main content

С бетой по жизни

forex-the-economist-01102012.gif

Если бы у инвесторов была машина времени, чтобы вернуться назад в 1976 год, какие акции им следовало бы купить? Для американцев ответ очевиден: самая лучшая доходность, скорректированная с учетом рисковых факторов, оказалась не у технологических компаний, а у Berkshire Hathaway, конгломерата под управлением Уоррена Баффета. Более того, Berkshire обошел все взаимные фонды, выжившие за столь долгий срок. Некоторые ученые считают, что Баффет - это лишь исключение, подтверждающее правило. Другие же просто взирают на него с благоговейным восхищением за его потрясающие и неповторимые способности выбирать нужные акции в нужное время. Однако новое исследование, проведенное Университетом Нью Йорка и компанией по управлению инвестициями AQR Capital Management, помогло раскрыть основные факторы, обеспечившие мудрецу из Омахи такие головокружительные победы. Чтобы понять суть успеха г-на Баффита, нужно предпринять небольшой экскурс в теорию инвестиций.

Ученые рассматривают акции с точки зрения их чувствительности к рыночным колебаниям, или так называемого бета-коэффициента. Акции, которые движутся стремительнее среднерыночных значений (например, вырастают на 10%, когда фондовый индекс увеличивается всего лишь на 5%), обладают «высокой бетой», а более инертные акции - «низкой бетой». Теория гласит, что инвесторы требуют более высокую доходность за покупку волатильных и, следовательно, более рискованных ценных бумаг.

На деле же эта теория не подтверждается: все происходит несколько иначе. Акции с низкой бетой показывают лучший результат с учетом факторов риска, нежели их конкуренты с высокой бетой. В упомянутом выше исследовании говорится, что, теоретически, можно использовать эту аномалию, покупая низкобетовые акции и усиливая их доходность при помощи заемных средств (то есть, при помощи финансового рычага или кредитного плеча).

В то же время, эта аномалия возникла лишь потому, что большинство инвесторов о ней ничего не знали, и не использовали такую стратегию. Пенсионным и взаимным фондам нельзя привлекать заемные средства, поэтому они повышают привлекательность и доходность своих портфелей иным способом - покупая акции с высокой бетой. Поэтому среднестатистический портфель взаимного фонда волатильнее рынка. Акции же с низкой бетой в основном игнорируют и, следовательно, они остаются недооцененными. Баффет сумел воспользоваться этим явлением.

Он прославился своим стремлением скупать акции надежных компаний, переживающих не лучшие времена (Coca-Cola после проблем с новой Колой в 1980х и General Electric во время финансового кризиса 2008 года). «Гораздо лучше купить фантастическую компанию по хорошей цене, чем хорошую компанию по фантастической цене» - утверждал Баффет. Кроме того, он старался держаться подальше от волатильных секторов, таких как технологический сектор, где сложно определить явное конкурентное преимущество компании.

И все же, без кредитного плеча доходы Баффета были бы весьма скромными. Исследователи говорят о том, что, в среднем, Berkshire использовал финансовые рычаги в отношении 60% своего капитала, значительно повышая доходность инвестиций. Более того, у компании была возможность кредитоваться под низкий процент; ее долговые бумаги в период с 1989 года по 2009 год котировались как первоклассные, с рейтингом ААА. Однако главными недооцениваемыми элементами стратегии финансовых рычагов Berkshire были операции страхования и перестрахования, обеспечившими более трети всего финансирования.

Страховая компания берет плату вперед, а выплачивает компенсацию по страховым случаям гораздо позже; фактически, она занимает деньги у своих держателей полисов. Дорогая стратегия, если компания недооценивает риски, на которые идет. Но благодаря прибыльности страховых операций, стоимость заемных средств, получаемых Berkshire из этого источника, в среднем составляла 2.2%, что на три процента ниже средней ставки по краткосрочным займам за тот период.

Стабильность финансирования в Berkshire - еще одно преимущество. Застройщики недвижимости на своей шкуре ощутили, что излишняя зависимость от заемных средств в целях повышения доходов может оказаться роковой, если кредиторы начинают сомневаться. Однако долгосрочный характер страхового финансирования защищал Баффета в те времена, когда акции Berkshire переживали не лучшие времена и считались недооцененными (например, конец 1990-х).

В исследовании говорится о том, что эти два фактора - портфель с низкой бетой и кредитное плечо - во многом объясняют природу потрясающих доходов Баффета. Конечно, это вовсе не значит, что по истине затяжной успех мультимиллиардера из Омахи можно с легкостью повторить. Авторы исследования подчеркивают, что Баффет выделил для себя эти принципы и начал применять за пятьдесят лет до того, как они сели писать свою работу.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist